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雄安主题关联度和弹性最大是园林公司〔园林八

2017年09月08日 09:46       来源:网络整理    

雄安主题关联度和弹性最大是园林公司〔园林八大金刚首推铁汉生态/棕榈股份/东方园林,美晨/文科/云投/美尚/蒙草〕_韩其成国君建筑

2017-04-04 21:02 来源: 减持增持 /雄安新区 /基建

原标题:雄安主题关联度和弹性最大是园林公司〔园林八大金刚首推铁汉生态/棕榈股份/东方园林,美晨/文科/云投/美尚/蒙草〕_韩其成国君建筑

文:韩其成/陈笑/罗楠

导读:

2017年4月1日,中共中央、国务院决定设立雄安新区,作为北京非首都功能疏解集中承载地,战略高度比肩深圳经济特区、上海浦东新区,生态园林、基建将最受益。

摘要

1、雄安新区建设要求“打造优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”,生态园林行业最受益。国家对雄安新区建设提出了“蓝绿交织、清新明亮、水城共融”的具体生态环境要求:一是水生态治理,位于雄安新区核心区域的白洋淀总流域面积3.12万平方公里,水质长期处于IV类以下,治理需求迫切;二是加码市政园林绿化,2015年保定市城市建成区绿化覆盖率41.52%,显著低于北京市48%的水平;三是提升地产园林景观绿化要求。

2、雄安新区建设高标准生态环境要求,区域内相关园林公司将最受益。1)铁汉生态,2016年初完成收购星河园林进而布局北方市场,收购广州环发之后技术成熟、水生态修复经验丰富;2)棕榈股份,2015年5月与保定市政府签署20亿元合作协议,公司作为《白洋淀生态林建设及淀区绿化规划》及城市景观生态系统规划建设顾问,合作空间巨大。3)东方园林,位于北京的生态园林龙头,通过外延并购申能固废、中山环保、上海立源等公司后生态环保技术储备充足,环保业务订单占比提升至80%。4)其他:乾景园林(北京本土园林公司)。

3、美丽中国是新时代核心主题,建设雄安新区、推广特色小镇都是全面落实生态文明建设的重要体现,生态园林迎来黄金发展时代。2013~2017年连续五年“两会”国家都谈及并强调加强生态环境保护。我们认为,美丽中国首次被写入“十三五”规划后,已成为新时代的核心主题,是目前阶段中央宏观政策的共性导向,建设雄安新区、推广特色小镇等重大宏观战略都设定高标准生态环境要求在预期之内,生态园林迎来市场空间扩容、业务边界延伸的黄金时代。

4、雄安新区要求“构建快捷高效交通网,打造绿色交通体系”,区域相关交通基建企业将受益。雄安新区承担疏解北京非首都功能集中承载地重任,2015年保定市交通运输占固定资产投资比例仅5.2%,远低于同期北京10.3%的水平,交通基建缺口很大,重点推荐:葛洲坝(河北设有分公司,布局公路/铁路/桥梁/机场等业务),中国交建/中国化学/中国中铁/中国铁建/中国建筑(位于北京,国内交通基建/环保龙头),中化岩土(位于北京,交通基建民营龙头)。

5、雄安新区主题下,生态园林行业最受益(主题相关性强、业绩弹性大、市值小),重点推荐:铁汉生态(首推)/棕榈股份/东方园林;其次推荐基建板块:葛洲坝(首推)/中国交建/中国化学/中化岩土/中国中铁/中国铁建/中国建筑。

6风险提示。新区建设进度不及预期、生态治理推进不及预期等。

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1. 园林行业发展脉络及选股逻辑

1.1. 行业存在三大认知差,成长逻辑全面升级

行业边界认知差,园林业务边界迎来最强延伸:市场对于园林行业的边界认知仍然停留在“市政园林+地产园林”基础上。我们认为,随着特色小镇建设兴起、美丽中国理念深入人心以及生态环保、海绵城市的全面推进,园林行业的发展边界已经全面打开,业务领域从公园绿化、道路绿化、地产景观等,全面扩展到包含生态景观打造、城区整体绿化方案建设、城市湿地治理、水生态治理、土壤修复、地下管廊及排涝工程等领域,行业内涵发生了翻天覆地的变化,园林业务边界迎来最强延伸。

行业属性认知差,园林属于政策支持的高成长性朝阳行业:市场对与园林行业属性仍然停留在传统周期行业定位上。我们认为,特色小镇建设以及生态环保、海绵城市是我们国家将会中长期推行的重大战略政策,而园林作为参与或直接服务于特色小镇、生态环保、海绵城市建设下游产业也将必然持续收益。考虑到国家对于特色小镇、生态环保、海绵城市等领域的重视以及持续重大投入,园林行业市场边界大幅延伸、成长空间全面打开,园林企业的订单、业绩将保持持续快速增长。园林已经从传统周期性行业蜕变成符合重大战略政策导向的高成长性朝阳行业。

行业规模认知差,园林市场空间迎来非线性扩容。据估测,2016年我国市政园林绿化投资额约为3422亿元左右,地产景观园林投资额(按照房地产开发投资额的2%测算)约为2052亿元,合计约为5474亿元。目前市场对于园林行业规模的认知仍然停留在“市政园林+地产园林”。我们认为,特色小镇、美丽中国及生态环保、海绵城市等新兴需求均高达万亿以上,给园林市场规模带来庞大增量,园林市场空间有望迎来非线性扩容。

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1.2.逻辑升级助推“园林牛”再现,业绩、估值戴维斯双击

成长逻辑全面升级,2017年“园林牛”再度登场。2016年“园林牛”主要是基于PPP的逻辑,一是借助PPP的杠杆撬动效应将园林业务高毛利率(大部分上市园林企业在20~40%)带来的业绩乘数加速放大,业绩爆发性提升,二是PPP模式带来的园林行业商业模式变革(回款改善驱动现金流量表优化、规模效应及周转加速驱动利润表优化、应收账款减少驱动资产负债表优化)。我们认为,2017年园林行业成长逻辑全面升级,从PPP模式的撬动效应升级为特色小镇、生态环保及海绵城市延伸行业市场边界并打开行业成长空间的逻辑,“园林牛”将再度登场。

2017年是园林行业订单大年、业绩大年、政策大年。1)订单大年:截止2017年1月底,财政部入库PPP项目总投资13.75万亿元,其中超过11万亿元有待落地驱动园林企业订单继续快速增长,叠加园林企业基于特色小镇、生态环保以及海绵城市等新逻辑下的订单增量逐步落地,2017年将是园林企业订单大爆发之年。2)业绩大年:2016年以来,基于PPP模式驱动园林企业在手订单十分饱满(大部分上市园林公司订单收入在2以上),经过前期摸索后2017年这些订单将加速落地,叠加基于特色小镇、生态环保以及海绵城市等新逻辑下带来的增量订单落地,2017年将是园林企业的业绩大年;3)政策大年:3月20日,PPP条例列入《国务院2017年立法工作计划》,彰显政府推动存量PPP项目加速落地的决心,今年PPP条例、资产证券化细则等规章政策有望陆续出台。

新逻辑下园林行业具备高成长性且可持续,叠加大行业小公司的市场格局驱动市场集中度提升,园林企业估值中枢将再度上移,实现业绩、估值戴维斯双击。在特色小镇、生态环保以及海绵城市等增量需求大幅延伸园林市场边界、打开园林行业成长空间逻辑下,叠加PPP模式的杠杆撬动效应,园林行业业绩更具高爆发性、高成长性和可持续性,这属于典型的成长性行业特征。此外,园林行业属于典型的大行业、小公司格局,整体市场规模庞大但是又极度分散,单个公司市场占有率极低,园林企业将享受行业市场空间扩大、行业集中度提升的双重利好驱动,业绩成长空间将会更大。综合来看,园林行业高成长性特征叠加市场空间扩大和集中度提升的双重逻辑驱动,园林企业理应享受更高的估值,2017年园林行业有望迎来业绩、估值戴维斯双击。

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催化剂:催化剂:1)特色小镇博览会:4月13日北京将召开“2017中国特色小镇博览会”,有望加速特色小镇建设的资金链、产业链以及创业平台等资源端的有效整合;2)中报业绩超预期:基于饱满的在手PPP订单以及加速落地的趋势,园林企业中报业绩将会充分体现,有望超市场预期;3)十九大召开:全年经济下行压力仍较大,下半年十九大召开有望再提及并强化PPP、特色小镇以及生态环保等主题;4)“水十条”中央储备库项目扩容:随着2017年环保部财政预算中水专项资金的披露,“水十条”2017年中央储备项目将披露,有望扩容;5)海绵城市加速推进:海绵城市建设获两会政府报告强调,各地项目推进有望提速;6)PPP条例及资产证券化相关规章落地:PPP条例已经列入《国务院2017年立法工作计划》,年内包括PPP条例以及关于PPP资产证券化相关规章细则有望落地。

1.3.选股逻辑:以成长性、EPS和PE、现金流、负债率为锚

基于前文所述,我们看好基于特色小镇、生态环保及海绵城市等新逻辑打开园林行业成长边界的前景,并将其作为选股逻辑的重要指标之一。结合当下的市场风格来看,业绩爆发性越高、估值越低、现金流越好的企业更容易被市场认可。同时,负债率和应收账款占比也是影响公司投资价值的重要因素,过高的资产负债率会消耗掉大量公司的利润、压缩公司再融资空间,占比过高的应收账款则可能转化为坏账损失而降低公司利润、减少股东回报。所以我们的选股逻辑包括成长性、EPS增速和PE、现金流、资产负债率及应收账款占比这四个指标。

1) 成长性指标。我们认为,介入特色小镇、生态环保、海绵城市等领域越多的企业,业务边界更宽、成长性越高。

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2) EPS增速和PE指标EPS增速越高、估值越低的标的越容易被市场认可、机会越大。一般而言订单收入比越高,业绩越有保障,根据我们的统计,目前订单收入比从高到低为东方园林、云投生态、铁汉生态、美尚生态、棕榈股份、美晨科技、蒙草生态、文科园林。2017年我们预测的EPS增速从高到底依次为棕榈股份、云投生态、美尚生态、铁汉生态、蒙草生态、东方园林、文科园林、美晨科技。2017年我们预测的PE从低到高依次为东方园林、美晨科技、铁汉生态、蒙草生态、文科园林、美尚生态、棕榈股份、云投生态。

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3) 现金流指标。一般而言,现金流越好表明公司自我造血能力更强、发展可持续性更好,我们采用收现比来衡量企业的现金流状况,收现比越高一般现金流越好。主要园林上市公司收现比从高到低到底依次为美晨科技、棕榈股份、铁汉生态、文科园林、东方园林、云投生态、蒙草生态、美尚生态。

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4) 负债率和应收账款占比指标。一般而言,过高的资产负债率不仅会消耗掉大量的公司利润、减少股东回报,而且还会加大公司整体财务风险、压缩公司未来再融资空间。而应收账款占比过高则部分应收账款可能会变为坏账损失,降低公司的利润、减少股东回报。我们通过梳理计算,资产负债率从低到高依次为文科园林、美尚生态、,美晨科技、铁汉生态、蒙草生态、东方园林、棕榈股份、云投生态。应收账款占比从低到高依次为云投生态、美晨科技、棕榈股份、东方园林、铁汉生态、文科园林、蒙草生态、美尚生态。

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综上所述,我们认为业务布局与特色小镇及生态环保等增量领域关系最紧密的标的最有机会,并综合权衡EPS增速和估值、现金流、负债率等指标,重点推荐园林“八大金刚”组合:铁汉生态(首推)、棕榈股份、东方园林、美晨科技、文科园林、云投生态、美尚生态、蒙草生态。

雄安新区建设高标准生态环境要求,区域内相关园林公司将最受益。1)铁汉生态,2016年初完成收购星河园林进而布局北方市场,收购广州环发之后技术成熟、水生态修复经验丰富;2)棕榈股份,2015年5月与保定市政府签署20亿元合作协议,公司作为《白洋淀生态林建设及淀区绿化规划》及城市景观生态系统规划建设顾问,合作空间巨大。3)东方园林,位于北京的生态园林龙头,通过外延并购申能固废、中山环保、上海立源等公司后生态环保技术储备充足,环保业务订单占比提升至80%。4)其他:乾景园林(北京本土园林公司)。

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2. 重点推荐公司逻辑

2.1. 铁汉生态:特色小镇添新动力,PPP 业务加速拓展

投资建议:维持预测公司2016/17年EPS为0.35/0.57元,增速为71%/66%。公司订单保障比高,PPP业务加速推进,中植参股/拟推员工持股显信心,且特色小镇建设热潮叠加设立基金管理公司,将为订单获取注入新动力,目标价18.88元(40%空间),2017年33倍PE,增持评级。

订单保障比高,PPP业务加速拓展。1)公司2016年公告新订单约120亿,订单保障比约2.6仅次于东方园林、云投生态,2017年以来公告新订单已超40亿元,我们预判公司2017年新订单有望达300亿元;2)2016年新订单中PPP订单约81亿,占比约69%,同比大幅提升约38pct;3)公司2016年以来频繁设立产业基金,近期又参与设立铁汉申万政社投资基金及宁夏基金管理公司,PPP业务加速拓展;4)近期PPP催化剂众多:①PPP条例列入《国务院2017年立法工作计划》②PPP资产证券化落地提速,且2017年是PPP业绩释放大年,公司将充分受益。

雄安新区建设带来增量业务空间、特色小镇添砖加瓦,员工持股彰显信心充足。1)中央新设立的雄安新区园林绿化及生态修复空间巨大,而公司兼具市政园林、地产园林以及生态修复业务能力,以星河园林作为公司拓展该区域市场业务的前沿堡垒,公司将持续受益;2)特色小镇、生态修复打开园林行业发展边界的业绩高成长和持续性逻辑,公司作为特色小镇建设龙头之一且通过环发环保大力拓展生态修复业务,订单/业绩将持续高增长;3)拟冠名梅县区铁汉足球俱乐部:①提升知名度②显示积极探索多元方向;4)中植系参股4%,业务/资本层面将深化合作;5)第二期员工持股加杠杆后总规模9亿元,公司员工拟出资3亿元(董高监11人最高认购约3230万元)锁1年,占总股本约5%;6)3月22日定增解禁1.2亿股,前复权价7.07元,当前浮盈91%,最大一波解禁潮过后,整体压力将大为缓解,且公司业绩好+员工持股动力强+中植存再增持预期,消化抛压不足为虑。

2.2. 棕榈股份:特色小镇建设龙头,业绩有望反转向上

投资建议:预计公司2017/18年EPS分别为0.30/0.44,增速246/46%。维持目标价12.3元(19%空间),2017年约41倍PE,增持评级。

单季度业绩已在好转,“生态城镇+”坚实推进。1)公司2016年单季度净利-0.78/1.3/0.33/0.34亿元,同比增速-112%/-21%/+136%/+114%,下半年来业绩明显好转;2)国内规划到2020年建设1000个特色小镇,市场规模巨大,公司为特色小镇建设龙头,其“生态城镇+”理念与特色小镇一脉相承;3)公司2014年从环境园林类业务向生态环境综合运营商转变,已先后完成长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,预计2017年仍有多个项目落地开工;4)生态城镇盈利模式明晰,且体育/文旅/教育等内容端布局将超预期;5)结构化地产政策获定调,三四线加快去库存,公司地产园林业务有望受益。

与保定市签订20亿合作协议将持续受益雄安新区建设,叠加PPP业务加速推进,外延布局再下一城。1) 2015年5月,公司与保定市政府签署20亿元合作协议,公司作为《白洋淀生态林建设及淀区绿化规划》及城市景观生态系统规划建设顾问,合作空间巨大;2)2016年新签订单约84亿元,订单保障比超2倍;3)2015年以来公告PPP项目近100亿元,且PPP项目主要集中在2016年11-12月中标或签署,我们认为订单高峰仍将持续到2017年,将保障业绩高增长;4)拟以自有资金3.1亿元收购浙江新中源45%的股份,新中源拥有市政总承包等6项一级资质,将推动PPP业务顺利开展;5)拟8.8元/股定增发行约1.1亿股(锁一年,尚需证监会书面核准),募资10亿元拟用于PPP项目,具备安全边际。

2.3. 东方园林:内生外延奠定园林龙头,股权激励动力充足

投资建议:公司2016年业绩快报显示,净利约13亿元(+116%),2016年单季业绩加速上升,分别16%/54%/109%/130%,主要因PPP项目产值落地及收购标的并表,预测公司2017/18年EPS为0.49/0.74元,同比增速116%/52%,考虑公司为园林行业龙头并参考可比公司估值,给予公司2017 年29倍PE,目标价21.56元,32%空间,增持评级。

加速布局生态环保业务。1)公司通过收购申能环保、吴中固废、金源铜业等进入危废处理领域,通过收购中山环保及上海立源进军污水处理领域,持续的外延并购大幅增强公司相关领域的技术储备;2)公司不仅在环境综合治理方面实力超群,在政府关系上也有深入合作,且金融领域能够将项目与资金充分对接,综合能力竞争力强;3)公司在特色小镇和生态环保催化下发展边界大幅延伸,叠加国家金融支持,业绩具有爆发性和持续性。

雄安新区建设给公司带来增量市场空间,PPP驱动业绩高增长。1) 雄心新区建设园林绿化及生态治理空间巨大,一方面公司位于北京将具备地域优势,同时通过并购申能固废、中山环保、上海立源储备了充足的生态环保技术,环保业务订单占比提升至80%,公司将充分受益雄安新区建设带来的增量市场;2)至今已获取PPP订单近40个,总金额逾800亿元(不含300亿元框架协议),其中2017年以来公告PPP项目7个,总金额138.5亿元;3)公司2016年新签订单551亿,订单保障倍数6.55倍,位列园林行业第一,丰沛的订单储备可保障业绩高增长;4)2017年是PPP业绩释放大年,当前PPP资产证券化提速,公司有望充分受益;5)公司2015年以来现金流情况持续好转,PPP业务加速扩张具可持续性。

股权激励彰显信心。1)以8.89元/股向136名中层管理人员及业务骨干授予1044万股,占总股本的0.41%;2)解锁条件:2016-19年净利润比2015增长105%(12.3亿)/180%(16.9亿)/288%(23.4亿)/405%(30.4亿);3)据公司2016年业绩快报,2016年已超额完成任务目标,未来信心、动力充足。

2.4. 美晨科技:园林/汽配齐发展,文旅模式添活力

投资建议。公司双主业高速发展,园林在手框架协议众多,后续随订单落地加速及特色小镇建设热潮,业绩高增长有坚实基础,预测公司2016/17年EPS为0.56/0.78元。考虑公司发力园林+文旅模式,成长空间大,维持目标价24.96元(37%空间),2017年约32倍PE,增持评级。

双主业坚实推进促业绩高增长。1)汽配板块:①公司完成对东风美晨增资,成为东风战略一体化供应商,有望进一步发展核心业务;②积极推进客户结构优化/产品升级换代,且投资1000万/4000万元于“云中歌”及子公司“先进高分子”,持续布局互联网+汽车后市场及汽车高分子材料;2)园林板块:①2016年至今签订订单(含框架协议)约81.7亿元,为2015年营收4.4倍,其中订单7.7亿元(全部为PPP订单),框架协议74亿元;②当前PPP催化众多,公司框架协议众多且通过增资/融资租赁担保授信等方式增强园林业务的资金实力与融资能力,可保证PPP订单加速落地。

园林+文旅模式、特色小镇助推想象空间。1)2005-15年国内旅游业总收入CAGR高达18%,旅游市场未来将迎高速发展期;2)2020年我国将培育1000个特色小镇,涵盖大量景观园林、生态治理等内容, 整体市场空间巨大;3)公司专注文化旅游类PPP项目承接,二股东控制的赛石集团目前持有西安旅游4.27%股权(2016年Q3);4)公司参与浙江省传统村落保护利用投资基金+与浙江衢州柯城政府合作打造5A 级旅游景区+与张纪中先生就未来共同开发制作电影和电视剧事签订合作协议,将加速整合园林+旅游资源,未来文旅业务发展具想象空间。

2.5. 文科园林:订单充足,加码生态及旅游,成长空间大

投资建议。公司在手订单及框架协议丰沛,积极布局生态修复及文化旅游,坚定推进PPP业务,2017年订单、业绩有望持续爆发,叠加股权激励动力重组,预测公司2017/18年EPS为0.83/1.12元,目标价33元,37%空间,对应公司2017/18年39/29倍PE,增持。

在手订单及框架协议充足,积极布局生态环保/文化旅游。1)2016年至今新订单及框架协议合计约210亿元,为2016年营收近14倍:①框架协议约188亿元,其中约125亿元项目将采用PPP模式进行;②订单约22亿元,其中PPP项目约4.8亿元,占比60%,生态/旅游类项目占比22%/49%;2)2017年至今新项目约13亿元已超过2016年全年,近期PPP催化多,未来随框架协议、PPP订单加速落地,业绩增长有充分保障;3)积极布局“园林+旅游”,中标7.3亿元旅游项目(水浒影视文化体验园项目):①项目体量大,总投资额占公司2016年营收的48%;②项目是大型文化主题旅游项目,如公司参与设计及施工建设,对旅游业务探索具积极影响。

全产业链布局坚实推进,股权激励锁定业绩增速动力足。1)公司地产园林绑定大客户战略,市政园林占比提升,生态修复领域设计研发实力强,全产业链优势显著;2)公司签订巴东县高铁旅游小镇框架协议,为拓展特色小镇业务积累经验,契合我国2020年培育1000个特色小镇的发展热点;3)公司以9.44元/股向管理层级核心员工合计212人授予800万股(占比3.33%)限制性股票完成,内部动力强劲,按业绩考核目标2017/18年业绩增速分别不低于30%/25%,彰显未来发展信心,安全边际高;4)公司市值规模小(61亿),营收规模小(15亿),弹性较大。

2.6. 云投生态:生态环保加速布局,国企改革预期仍强

投资建议。预测公司2016/17年EPS为0.20/0.52元,同比增速254/164%,公司在手订单饱满,PPP订单将加速落地,且云南生态旅游资源丰富、特色小镇建设已处风口,叠加国改预期予以一定的估值溢价,给予公司2017年约64倍PE,目标价33.28元,31%空间,增持。

定增已顺利过会,大股东控制力将显著增强。1)公司拟以12.14元/股非公开发行约5931万股,募集资金约7.2亿元,认购方及认购金额为云投集团6.5亿元/财富皇庭计划6377万元/员工持股计划990万元,锁三年,募集资金用途为偿还云投集团委托贷款4.7亿元及补流2.5亿元;2)公司2016年11月2日晚公告定增已过会,目前尚需证监会书面核准;3)定增完成后大股东持股比例将从22%提升至超过40%,控制力将显著增强。

在手订单充沛,生态/国改前景光明。1)公司2016年新签订单约26亿元(不含25亿元海通框架协议框架协议),订单保障比2.67倍,园林行业位居第二;2)公司2017年3月7日公告设立PPP项目公司,共建遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目,投资总额13.2亿元(为公司2016年营收1.3倍),该项目已入四川省项目库和国家财政部PPP项目库,若顺利开工将增强公司业绩确定性;3)公司2016Q1-Q3净利率分别0.78%、9.16%和9.93%,盈利能力正在改善;4)云南省生态资源丰富,公司深耕云南并积极打造大生态产业平台,且受益于特色小镇建设,未来订单/业绩持续爆发有充分保障设立10亿环保产业基金,外延并购可期;5)生态资产证券化国改步入落实年,员工持股已推,未来将持续受益国改红利。

2.7. 美尚生态:PPP 订单充沛,内生外延助力业绩高增长

投资建议。公司主营业务拓展顺利,订单保障比高,且并购金点、绿之源完善全产业链及区域布局,预测公司2017/2018年EPS为 0.80/1.59元,同比增速75%/98%,考虑特色小镇建设热潮将至,近期PPP多重催化不断,目标价61.6元,28%空间,2017年77倍PE,增持。

外延并购完善产业链,业绩增长潜力超预期。1)金点①承诺2016-18年累计扣非净利不低于5.28亿元;②拓展公司业务经营地域(主要是西南区域板块);③进一步完善公司产业链,实现园林行业全覆盖;2)绿之源①承诺2016-18年累计净利不低于4000万元;②优化公司在生态修复与重构产业链的布局;3)公司募配资金收购金点的发行价47.75元/股(目前略浮盈0.6%),公司实际控制人参与(占20%);5)公司实际控制人拟自2017年1月17日起6个月内增持公司股份不超过2%或不超过2亿元,彰显信心。

在手订单充沛,PPP2.0模式利剑出销。1)公司3月16日公告签署17.57亿元PPP框架协议,2016年至今新签订单约24亿元,加上框架协议约60亿元,是公司2016年营收的5.68倍,在手订单充沛;2)公司PPP订单弹性大,2015/16年PPP订单分别为0.89/12.09亿元,占营收比分别为15%/113%,占比迅速提升,考虑到公司体量较小弹性较大+近期PPP催化剂多,2017年PPP订单加速落地将助业绩高增长;3)公司无锡古庄PPP模式优(含经营性及非经营性项目)+落脚稳(业主方财力雄厚)+规模大(12亿元),未来有望复制推广,形成具公司特色的PPP模式;4)金点战略合作华夏幸福(原金点最大单一股东),未来将深化合作;5)受益特色小镇建设以及海绵城市、黑臭水体治理热潮,未来生态治理业务成长空间大。

2.8. 蒙草生态:PPP加速,内蒙70周年,2017业绩高增长可期

投资建议。预测公司2016/17年EPS为0.34/0.52元,同比增速115/60%。考虑公司生态治理及草原修复业务布局提速,PPP模式坚实推进,内蒙古七十年大庆强力催化,同时参考可比公司估值,给予公司2017年37倍PE,目标价19.25元,31%空间,增持评级。

内蒙地区生态龙头。1)深耕生态治理(修复重构+野生植物驯化育种)20年,拥有节水抗旱园林绿化、野生植物驯化育种、生态修复集成三项核心技术,在西北尤其内蒙地区龙头优势显著;2)通过牧草“种植-打运-仓储-加工”产业链运作及优质牧草规模化生产经营,加速天然草业务布局;3)在草种业版块坚持完善“育繁推一体化”模式,设立9个植物研究院与育种基地,累计收集种质资源近1700余种,占内蒙草原已公布品种总量的77%,其中160余种已完成“科研向生产”的转化;4)我国草原面积达60亿亩、沙地面积近20亿亩,草原生态修复潜在市场巨大。

PPP订单加速落地,内蒙70周年具强催化。1)2016年新签订单约50亿元,订单规模翻倍,为2016年营收约1.75倍,各类框架协议超450亿元,预计2017年订单将加速落地;2)2017年是内蒙古自治区成立70周年,“组织好内蒙古自治区成立70周年庆祝活动”被写入2017年政府工作报告,显示出国家对内蒙的重视,我们预计2017年内蒙地区的PPP项目将迎来高增长、快落地期,公司将充分受益;3)收购厦门鹭路兴60%股权(支付现金0.68亿元+16.23元/股发行股份募资2.05亿元),扩展业务线至道路施工养护+市政园林并切入福建、广东等地,将完善全国业务布局。

葛洲坝

一带一路+PPP”齐飞,空间50%

本报告导读:公司净利高增27%,工程/环保/高端装备表现亮眼且潜力大;高管持股,管理层有活力;公司是一带一路龙头和PPP的领头羊,目标价18元,空间50%,增持。

投资要点:

投资建议。维持2017/18年EPS预测1.01/1.29元,增速32%/31%,公司是一带一路龙头/、管理层有活力(高管持195万股)、PPP/环保/高端装备潜力大,上调目标价至18元(+7%),空间50%,增持。

业绩基本符合预期。1)营收1003亿元/同增22%,营收构成为工程61%/环保14%/房地产10%/水泥6%/爆破3%/投资2%/高端装备1%;2017营收计划1200亿元/同增20%。2)净利34亿元/同增27%;2016Q1-4净利增速27%/7%/48%/30%,呈加速态势。3)建筑板块收入同增10%/利润同增46%,PPP主导驱动利润率抬升;环保板块收入同增111%/利润同增177%,环嘉设立6家分公司,对环保营收贡献89%;高端装备签约130亿元/收入保障倍数12倍,收入同增149%。4)经营性现金流金额同增28%,收现比84.59%/提升4.55pct。

公司是一带一路黑马股和PPP领头羊。1)公司海外订单占比33%/央企第二;2016年“一带一路”项目在国际项目中占比已超50%;在“一带一路”沿线设立了33个分支机构,辐射57个国别市场。未来公司在国际市场继续紧跟国家“一带一路”和产能合作战略。2)估算公司签约PPP订单1100亿元,其中建筑PPP719亿元/在建筑总订单中占比50%;PPP剩余合同849亿元;未来公司重点抢抓的优质 PPP 项目。3)公司业绩潜力大,剩余合同2698亿元,收入保障倍数达2.7倍;新签合同2136亿元/同增18%,2017计划2400亿元/同增12%。

风险因素。PPP和海外项目风险

风险因素:PPP 和海外项目进度不及预期;PPP 项目盈利能力。

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国君建筑韩其成团队

韩其成:首席分析师

陈笑:研究助理

罗楠:研究助理

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